黄金和比特币对另类资产组合意味着什么

自2020年10月央行启动以来，比特币一路上扬，几乎立于不败之地，不断创新高。 在此期间，地球引力似乎已经失去了对这种资产的影响，没有其他资产类别可以像它一样向前发展。 .

牛年继续看好比特币

伴随着比特币价格的上涨，机构投资者不断入场持股，传统金融机构也开始关注比特币相关业务。 一些银行开始介入比特币交易（如新加坡星展银行），一些提供比特币信托托管（如纽约梅隆银行比特币有啥实际用途，或纽约梅隆银行），一些（在香港）提供虚拟资产保险。

需要指出的是，纽约梅隆银行是美国历史最悠久的银行。 就连这样的老牌银行也开始认真对待比特币的托管需求，可见比特币的影响力有多么惊人。

在香港，2020年12月15日，香港BC科技集团（00863.HK）旗下OSL Digital Securities Limited（OSL）获得香港证监会颁发的首张牌照，从事持牌虚拟资产业务交易平台业务。

当然，要获得OSL的服务并不容易，因为香港证监会只允许该公司向PI（Professional Investors，即专业投资者）提供服务。 所谓的专业投资者，要么需要证明自己是经验丰富的投资者，净资产超过百万美元； 或者他们需要证明自己是一家拥有巨额资产的专业投资机构——这两者都是普通散户投资者所望尘莫及的。

有趣的是，就在2020年，全球最重要的两家信用卡公司Visa和MasterCard相继推出了加密货币相关业务，并将在2021年继续拓展这一庞大的市场，为客户提供比特币相关的产品和服务——有趣的是，虽然他们可以向散户投资者提供比特币相关的产品和服务，但他们不需要像OSL那样获得香港证监会的牌照。

可以预见，随着越来越多的传统金融力量参与加密货币市场，越来越多的机构投资者将加速进入。

2021 年 2 月 13 日，香港 Singularity Finance 报道称，总部位于多伦多的 Purpose Investments Inc. (PII) 已获得加拿大证券监管机构的批准，可以发行直接管理的比特币 ETF。 世界上第一个可以出售给散户投资者的比特币产品（过去，比特币期货或比特币信托单位是针对专业投资者的）。

在此之前，只有美国的Grayscale提供比特币信托基金——但该基金仅面向专业投资者，没有赎回机制（即只能买入，不能兑换标的资产） . 此外，如果投资者要出售基金份额，必须有一年的锁定期。

预计会有更多产品问世。

因为在我写这篇文章的时候，比特币的美元价格自去年底以来已经上涨了20942.17美元，涨幅为72.47%，而同期恒生指数的涨幅为7.7%，而标准普尔 500 指数的涨幅仅为 2.58%。 . 在资产管理行业，产品经理通常会在资产价格上涨时推出相关主题产品。 因此，我预测国际资产管理机构没有理由不在此时继续加大投入推出比特币产品。

看好比特币，最近在参加一个另类投资论坛的时候，有同行评论说，比特币很快就会取代黄金，成为各国的储备货币。

那么问题来了，虽然我们都知道比特币这么牛，但是它会不会取代黄金，成为下一代的储备货币呢？

比特币标准的可能性

在资产管理行业，像我这样思考的人应该不止一个。 比如在美国，已经有人开始关注比特币是否会被推动成为储备货币。

就在Purpose推出比特币ETF前后，2月13日左右，美国Morgan Creek的联合创始人Anthony Pompliano在推特上要求拜登将比特币放入财政部——当时是美国比特币咨询公司Bitcoin Advisory之后，创始人Pierre Rochard在自己的推特下展示了一段信息，并回复道：“美国财政部已经持有7万枚比特币，现在美国只需要国会通过一项法案，允许财政部持有比特币。”

Pierre Rochard 提供的信息的真实性无可辩驳，但有一点是真实的：比特币永远不会回到吃货矿工（Laszlo Hanyecz）用 10,000 个硬币换两个披萨的时代。

根据安东尼当时的统计，截至2021年2月14日，比特币过去1年的回报率约为3.64倍； 近2年回报率为12.33倍，近5年回报率为11873%（118.73倍）； 年回报率为4,486,540%（即44865.4倍）！

但是，作为另类投资者，不能因为比特币价格暴涨就简单跟风捧为宝，甚至设置成储备“货币”； 你也不能用 10,000 个比特币只换 2 个比特币，因为它被矿工使用。 披萨，我觉得值得。

让我们来看看黄金的现状，看看为什么一些基金经理将比特币列为潜在的储备货币。

黄金经过长期的历史选择成为当前的储备货币，是全人类几乎所有文明社会的共识。 它之所以成为储备货币，是因为它有自己的特点； 而且我们也可以对比一下，看看比特币是不是也有这些特点。

一是它有实际用途。 毫无疑问，黄金是一种有实际用途的贵金属，广泛用于工业和珠宝装饰，高科技行业也对黄金有需求。 更广泛地说，世界黄金协会（WGC）将黄金的需求端概括为：投资（42%）、珠宝（34%）、央行储备（17%）和工业技术（7%）需求。

相比之下，比特币的实用性与其底层区块链技术密切相关。 目前，区块链技术正逐步应用于资产交易、物联网、文件存储、身份验证等领域。 这项新技术也将在未来得到普及，以证明电子货币的价值。

尽管如此，目前与比特币本身直接相关的应用很少，用户也比较狭窄，主要集中在极客和极少数另类投资者身上。 在可用性方面，比特币不如智能合约的以太坊实用，这也是为什么有些人更看好以太坊的长期价值。

不过，比特币的实际使用量正在上升，至少离换披萨的时代还很远。

比特币显然具有投资属性和支付属性，尽管它还没有被广泛接受为一种投资资产类别。

但这可能更多是由于各国的监管机构——他们至今认可的加密货币产品仍然只面向专业投资者，其支付属性由于众多的技术问题和安全风险仍难以让普通散户投资者接触，所以它仍然需要严重依赖其他第三方平台的支持才能进行。

当然，随着越来越多的支付平台，如在线汇款和支付平台PayPal开始信任包括比特币在内的加密货币，更多的投资者/消费者被允许用实物货币兑换或使用它们。 支付领域的发展令人惊讶。

其次，作为储备货币，需要有比较大的市值。 在这里，我们先来看看比特币。 截至2021年3月5日，Coindesk上显示的全球比特币总市值约为9304亿美元。

对于储备货币来说，这只是小儿科级别的资产。 别的不说，仅国家外汇管理局公布的2021年1月末中国外汇储备就达32107亿美元，全球比特币加起来还不够中国外汇储备的三分之一！

黄金市场要大得多。 先不说各国的黄金储备（约4万吨），散落在民间的黄金储备不算首饰。 单算投资领域的黄金股，就有上千亿美元。 据世界黄金协会2021年1月数据显示，全球仅分布在资管领域的数据披露的黄金AUM高达约3765吨（2020年11月峰值为3915.8吨），约合2260亿美元。 如果按照这个比例计算，各国政府手中的黄金储备价值将近22万亿美元！

即便要达到与现在黄金相似的市值，比特币的价格也会比现在的价值高出近 25 倍——当然，从比特币过去的表现来看，这也不是没有可能。 事实上，比特币过去五年的表现（11,873%）远不止 25 倍。

比特币的一个重要特点是其存量固定，不超过2100万枚，并且由于密码丢失或储备设置损坏，每年都会有大量存量比特币永久退出流通市场，而invisible 也会保持供应不变，在其他条件相同的情况下，减少有可能推高比特币的价格。

而且比特币有啥实际用途，金价也将下跌，两晚的机会将增加一个台阶。

尽管如此，如果比特币的价格想要从目前的位置上涨25倍，可能取决于其他的配合因素，包括替代加密货币的发展、技术的发展（是否会让比特币的区块链加密技术逐渐失效），以及各国放松措施后的“集水”程度。

三是要看安全性和便利性的平衡点。 在币圈和链圈，很多人只分析比特币等加密货币的安全性，而忽略了对其便利性的分析——其实我觉得两者缺一不可，而且，现阶段看，比特币的价格风险，交易风险、合规风险和钱包安全性都使其不适合普通大众作为投资产品。 这可能是它与黄金竞争的最薄弱环节。

试想一下，如果你把一个价值连城的珠宝放在一个保险箱里，而这个保险箱却要求你输入100个包括大小写字母、字母和各种特征符号的密码才允许你开锁，你会不会觉得很不舒服？ 麻烦？ 更糟糕的是，一旦记不住密码，保险柜就会被锁上，再也打不开。

而比特币就是这样一个自带保险箱的“珠宝”。 由于它甚至没有实物，它只是一个有两组密码的网络地址。 因此，一旦持有者失去了能够开启它的钥匙，在现有的先进科技手段下，就等于永远失去了这笔财富。

显然，黄金不存在这个问题。 而且，知道如何进行黄金交易的人数远远多于会操作比特币钱包的网民人数。

因此，应综合考虑安全性和便利性两点。 比特币在安全性上无疑优于黄金。 由于不是实物货币，不存在实物丢失、伪造、伪造或实物被盗等问题。 比特币的本质是一种去中心化的加密电子账本，其交易信息不可伪造、不可篡改，在比特币网络之外是不可见的。 即使在比特币网络上，个人持有的比特币也是高度隐私的。

但就基于透明性和安全性的便利性而言，比特币仍远不如黄金。 目前比特币持有者多为具有一定计算机技术或互联网技术、善于使用IT设备的年轻人。 他们至少看懂了作者的文章，觉得还好，甚至是小儿科，但对于很多缺乏这方面知识的传统投资者来说，即使有能力持有比特币，面对网络安全风险也几乎没有问题。 克制鸡是无能为力的。

相比之下，黄金更容易理解，其交易、保存和支付方式也非常透明和成熟。 尤其是现代黄金交易和交割的环节已经进入了全球化、系统化的体系，假黄金的流转难度很大。 即便是实体金库的存储、运输、安全技术也非常成熟，重重安保之下盗取黄金绝非易事。

四是看价格波动。 对于任何资产类别的投资者而言，此类资产的价格波动都与风险密切相关。 根据WIND数据库提供的数据，自2018年2月以来，黄金的日均波动率约为1.14%，而同期比特币的日均波动率为3.88%，是黄金的3.4倍。 如果考虑每周或每月的波动性，这种累积比较值就会变得明显。

在 2021 年 1 月的一份报告中，世界黄金协会还比较了比特币、黄金、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数的市场波动指标。 结果与作者基于WIND数据的统计分析结果相似。 黄金的波动率最低，其次是纳斯达克和标普，比特币的波动率最大，是黄金的三倍多。

仅仅看波动性可能还不够。 黄金协会近两年每周提供的VaR风险模型显示，比特币的风险价值是黄金的5倍。 也就是说，在过去两年中，如果投资者在比特币上投资 10,000 美元，每周损失至少 1,382 美元的可能性可能为 5%——相比之下，投资黄金仅损失 291 美元。 投资纳斯达克的损失是 382 美元，投资标准普尔的损失是 306 美元。 由于VaR不考虑尾部风险，从实际角度来看，比特币的风险很可能高于黄金。

五是看市场流动性。 毫无疑问，黄金在市场上的集中度远低于比特币。 如果考虑到散户手中的实物黄金，黄金在全球的分布范围会更广。 此外，从黄金的生产和供应来看，其多元化程度远高于比特币。

比特币的生产和供应目前只能通过“挖矿”来进行，全球范围内的矿场都呈现出一定程度的中心化趋势，这将进一步集中比特币的供应。 对此，另类投资者必须保持一定的警惕。

如果比特币的供应越来越集中在少数机构手中，流通中的比特币越来越集中在一些大机构手中，这将对比特币的流动性构成潜在风险，不排除它会影响价格。 有直接的影响。

从以上指标对比来看，比特币要成为现阶段的标准“货币”还有很长的路要走。

比特币具有作为替代资产的价值

可能有读者会问，比特币有这么高的风险，还值得关注吗？ 作为理性的另类投资者，我们不应该因为比特币价格的暴涨而质疑它是否值得投资； 我们也不应该因为比特币的巨大波动而胆怯和退缩。

这里我们还是可以用WGC的一些研究数据作为判断。 具体内容可以到WGC官网下载报告分析。 这里只有一些有趣且有结论的事情：

首先，比特币和黄金不是替代品。 黄金和比特币之间的相关性很低，大部分时间在 -0.5 和 0.5 之间。 虽然2020年平均为正，但很明显，两者不能一直呈正相关，或者倾向于一直呈负相关。 这表明黄金和比特币不是替代品。 这个结论的潜台词也可以理解为：同时投资黄金和比特币也可能是一个可行的资产配置方案。

其次，比特币的“避风港”功能是未来的证明。 WGC研究发现，与其他风险资产相比，黄金具有一定的“避风港”功能。 特别是在股市崩盘期间，黄金往往表现更好。 因为从股市和纳斯达克之间的走势可以看出，在股市大幅下跌期间，黄金往往与股票呈负相关。 这使得投资者在投资标普500或纳斯达克综合指数等股指时，可以增加黄金头寸，从而达到更好的分散投资风险的效果。

从比特币目前的表现来看，似乎很难说它是一种避险资产。 根据WIND提供的过去五年至2021年1月的数据，当纳斯达克暴涨/下跌时，比特币经历了同方向的暴涨/下跌，幅度大于纳斯达克——从这个角度来看，比特币未能证明它是一种有效的“避险资产”，而更像是一种风险增强型资产。

例如，2020 年 3 月，比特币当月从高点到低点下跌了 40% 以上，最终以 25% 的跌幅收官。 这种行为比黄金更像美国科技股——最初在 2020 年 3 月从高点到低点下跌了 8%，但随后迅速反弹到月底回到下跌前的水平，然后跟进. 因投资者避险需求增加而持续上涨。

第三，适当增加比特币可以提高整体收益。 WGC 的研究还发现，在模拟投资组合中加入适量的比特币确实会增加风险调整后的回报。 从过去五年的数据来看，在整个投资组合中将比特币配置为 1% 至 5% 可以提高风险调整后的回报。

不过，WGC 也指出，这种回报的改善主要来自于比特币价格的快速上涨，而不是来自于投资组合波动性的降低——而在传统的资产管理理论中，大多数投资经理将资产分散化，大到一定一定程度上，是为了分散风险。

WGC的分析角度还是很经典的，用收益和风险的平衡来考察比特币和黄金在资产组合中的配置作用。 对于大多数投资者来说，这也是一种非常有效的组合方式。

但WGC的做法是否适用于比特币价格的上涨，或许还见仁见智。 在笔者看来，如果加入比特币能够提高整个投资组合的夏普比率（代表投资者每增加一单位风险可以获得的额外收益），仍然是一个不错的选择。 至于如何衡量和提高夏普比率，这是另一个话题，这里不做讨论。

根据 WGC 的说法，比特币不是一个完全流动的市场。 比特币的供求关系、市场流动性以及它所受到的监管都在不断演变，在这种情况下，它的价格可能在很大程度上反映了不止一个传统因素，这也导致它目前的价格驱动力不同于传统投资分析

既然WGC是代表黄金投资者的组织，我们就得辩证地看待WGC的上一段。

大多数另类资产的流动性低于股票和债券，但当另类资产价格上涨时，往往会吸引更多的流动性进入市场——无论是房地产、珠宝、字画，还是当前的比特币。 表现出这个特点。 因此，当比特币价格上涨到一定程度时，市场容量足够大，极有可能引发更多的流动性进入市场。 索罗斯的反身性理论实际上在某种程度上反映了这个道理。 这是投资经理需要注意的。

（本文作者金融学博士，另类投资专家，曾任海通另类研究负责人、基金经理，擅长对冲基金投资、功夫债、虚拟资产研究.)

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